2026年3月12日 评级日报简报

核心结论

1. 赛特新材：受益于冰箱新国标（2026年6月执行）及家电“国补”政策（补贴一级能效产品），真空绝热板（VIP）作为理想升级材料，渗透率有望迎来几何级增长，公司作为龙头将显著受益。
2. 荣昌生物：核心产品管线（RC48、RC18、RC28）陆续获批及进医保预期明确，叠加对外授权（RC148）带来首付款及里程碑收入，公司有望在2026年实现单季度扭亏。
3. 恩捷股份：湿法隔膜龙头地位稳固，价格开启上涨周期，叠加收购中科华联及布局固态电池（硫化锂），业绩增长与长期技术储备双重驱动。

关键信息

1. 赛特新材（真空绝热材料龙头）

• 产品优势：VIP产品能极大阻隔气体热传导，颠覆性降低导热系数，显著提升冰箱绝热性能和容积率，且增量成本有限。
• 客户优势：VIP业务规模显著领先国内外同业，与三星、LG、海尔、美的等知名企业建立稳定合作关系。
• 政策催化：
• 新国标：2025年5月发布，2026年6月1日执行。一级能效综合电耗要求下降约40%。
• 市场现状：当前一级能效产品占比仅0.6%。
• 历史参考：2015版标准实施10年，一级能效占比从不足10%升至85%以上，预计25版标准将推动一级能效成为主流。
• 国补资金：2026年首批“国补”资金625亿元，补贴一级能效产品售价的15%（单件上限1500元），支持范围聚焦冰箱等6类产品，加速产业升级。

2. 荣昌生物（创新药）

• 管线进展：
• RC48：预计二线HER2低表达乳腺癌和一线HER2阳性尿路上皮癌获批，有望参与26年医保谈判。
• RC18：预计26年获批IgAN和sjs适应症，有望进入26年或27年医保目录。
• RC28：已完成wAMD中国III期临床，预计26年获批。
• 对外授权：RC148授权给艾伯维，获得6.5亿美金首付款及49.5亿美金里程碑，有望通过联用ADC在全球肿瘤市场获得更多份额。
• 财务改善：3Q25单季度亏损收窄至8200元，预计26年随着销售放量有望实现单季度扭亏。

3. 恩捷股份（锂电池隔膜龙头）

• 市场地位：湿法隔膜份额全球第一，25年出货量接近100亿平，市占率30%以上。
• 价格趋势：25年8月首轮涨价约7%，12月第二轮涨价部分产品上调30%。26年TOP3厂商产能利用率预计95%以上，仍存在涨价预期。
• 财务预测：预计26/27年收入分别为201/247亿元，归母净利润21/31亿元。
• 业务拓展：
• 收购：拟收购中科华联（掌握湿法隔膜整线装备技术，旗下蓝科途规划产能约40亿平米）。
• 固态电池：控股子公司专注硫化锂研发，采用碳热还原法，10吨级固态电解质产线已投产。

潜在影响

1. 赛特新材：冰箱行业将加速向一级能效产品转型，真空绝热材料（VIP）作为核心升级材料，其市场渗透率将大幅提升，公司作为全球龙头将直接受益于行业扩容。
2. 荣昌生物：随着核心产品获批及进医保，销售放量将带来收入增长；对外授权交易确认首付款和里程碑款将增厚当期报表，改善现金流，加速公司商业化进程。
3. 恩捷股份：隔膜行业供需格局改善，价格回升将直接增厚公司利润；收购中科华联有助于巩固产业链地位；固态电池技术的提前布局将保障公司长期竞争力。

关注要点

1. 赛特新材：一级能效冰箱产品市占率提升的具体数据；新国标执行后的市场反应。
2. 荣昌生物：RC48、RC18、RC28的获批时间表及医保谈判结果；RC148对外授权的后续销售分成情况。
3. 恩捷股份：隔膜价格持续上涨的幅度与持续性；中科华联收购的进展情况；固态电池硫化锂技术的量产进度。

关联个股

• 赛特新材
• 荣昌生物
• 恩捷股份